היום לפני פתיחת המסחר בוול-סטריט  צפויה קמטק לפרסם את דוחות הרבעון הרביעי לשנת 2007. למרות שמבחינת החברה, נרשם שיפור בדו"ח האחרון שפורסם בנובמבר, מחיר המניה צלל ביותר מ 50% בשלושת החודשים האחרונים, מה שיוצר הזדמנות מעניינת.

קמטק הינה חברה ישראלית הממוקמת במגדל העמק, שעוסקת בייצור ושיווק של מערכות בדיקה אופטיות אוטומטיות לייעול תהליכי ייצור והגברת התפוקה, בעיקר בתחום של מעגלים מודפסים (PCB) שאחראי על 60% מההכנסות בקירוב, ועל שאר ההכנסות אחראים תחומים הקשורים לבדיקות שבבים, ופעילות מצעי שבבים. רוב המכירות של קמטק מגיעות מהמזרח הרחוק, והמכירות לארה"ב ואירופה מהוות חלק קטן במכירות החברה.

שנת 2006, למעט הרבעון האחרון, הייתה השנה החזקה ביותר של החברה.

עד לרבעון זה, החברה הציגה רווחים נאים, (רווח נקי ב Q3/06 עמד על 4.2 מליון דולר), כאשר ברבעון האחרון של שנת 2006 חלה נפילה חזקה מאוד בתוצאות החברה (שלוותה באזהרות רווח). המגמה נמשכה לתוך הרבעון הראשון לשנת 2007, שגם בו פירסמה החברה אזהרת רווח, אולם ברבעון השני של שנת 2007 המגמה נבלמה וההפסד קטן, וברבעון השלישי של שנת 2007, החברה אף חזרה להרוויח בשורה התחתונה.

מצורפת טבלה עם עיקרי דוח רווח והפסד של קמטק בשנה האחרונה (במליוני דולרים):

ומה מניית החברה עשתה באותו זמן ?
מסוף 2005 עד אזור מאי 2006, עלתה מנית החברה מרמה של 3$ למניה ל-6$ למניה.
החברה ניצלה את העליות במניה, ורשמה אותה גם למסחר בת"א, כאשר מיד לאחר הרישום למסחר מניית החברה נכנסה למדד ת"א 75. בעידכון הבא באמצע שנת 2006, נכנסה מניית החברה גם לתל-טק 15. את רוב 2006 המניה העבירה בין 6$ ל 7$, כאשר החברה מנצלת את המחיר הגבוה ומגייסת 15 מיליון דולר לפי שער מניה של 5.94 במאי 2006, לפי שווי חברה של 165 מיליון דולר. באותו פרק זמן, הכול נראה ורוד, וחודשיים לפני אזהרת הרווח הראשונה, קיבלה החברה המלצת קניה מ"לידר" עם מחיר יעד, של 9.5$, הגבוה ב 46% ממחיר המניה באותה עת.

אלא שלאחר אזהרת הרווח הראשונה (והחמורה) שהגיעה בסוף שנת 2006, החלה מניית החברה לצלול. את תחילת 2007 התחילה המניה בשער 4.3$, כאשר בהמשך השנה, התוצאות המשיכו לאכזב, יצאה מניית החברה ממדד ת"א 100 והתל טק 15 והגיעה  למחיר של 3$, בחודש נובמבר 2007. ניתן היה לחשוב, שאחרי הדוחות של רבעון 3, שבהם היה שיפור והחברה חזרה לרווח (סמלי אמנם), מניית החברה תשוב למגמת עליות, אלא שדווקא ההיפך קרה – מניית החברה צללה ביותר מ 50% בחודשיים, ומאמצע ינואר היא נסחרת באזור ה 1.45$ למניה, שמשקף לחברה שווי של 43 מיליון דולר, עמוק מתחת להון העצמי של החברה שעומד על 72 מליון דולר.

נכון לדוחו"ת האחרונים, לקמטק קופת מזומנים שעומדת על 13.9 מיליון דולר, והחברה רשמה תזרים מזומנים חיובי של 2.9 מיליון דולר. ברבעון האחרון גדל אחוז המכירות למזרח הרחוק, על חשבון שווקים אחרים, מה שהביא לירידה בשיעור הרווח הגולמי, שכן בשווקי המזרח הרחוק הרווחיות של החברה נמוכה יותר.

קמטק, בניגוד לחברות ישראליות אחרות (תרו למשל) נוהגת לתת אזהרות רווח, באם יש חריגה מהצפי. במקרה הנ"ל, החברה דיווחה על תאריך פרסום הדוחות ושיחת הועידה, ולא פירסמה אזהרת רווח, כך שגם אם התוצאות לא יהיו בשמיים, קטסטרופה לא תהיה כאן.

אורבוטק, המתחרה שגדולה מקמטק פי כמה וכמה, פירסמה אתמול את דוחותיה הכספיים.
ההכנסות של אורבוטק גדלו ב 25% ברבעון האחרון לעומת רבעון 3, מ- 83 מליון דולר ל- 103 מליון דולר. אורבוטק נתנה תחזית הכנסות של 93 מליון דולר לרבעון הראשון, שבדרך כלל חלש עונתית, אולם בהמשך השנה צפוייה התאוששות שקשורה בין השאר לאולימפיאדה, כיון שיצרנים גדולים של יצרני LCD כמו סמסונג וטושיבה צפויים להנות מביקושים חזקים.
ניתן ללמוד מהתוצאות של אורבוטק על הנעשה בכל הענף, ומאוד סביר להניח שגם אצל קמטק תהיה עליה בהכנסות לעומת רבעון 3. כמו-כן החברה דיווחה בתחילת ינואר, כי מכרה שלוש מערכות פלקון לבדיקת פרוסות סיליקון לתאגיד גדול באירופה, כאשר הדיווח נעשה בדיעבד רק לאחר שההתקנה הושלמה, וכפי הנראה ההכרה בהכנסות ממכירה זו תהיה ברבעון הרביעי.

בתמצית, למה כדאי להשקיע היום בקמטק:
1. שווי השוק של החברה נמוך מאוד, עמוק מתחת להון העצמי של החברה (ההון העצמי של החברה עומד על 2.4$ למניה) ומשקף תרחיש רע מאוד לחברה, שלא מסתמן בדוחות של החברה. גם אם בתוצאות של Q4/07 החברה תרשום הפסד קל או תהיה מאוזנת, מחיר המניה מגלם זאת כבר.
2. המתחרה אורבוטק, שפועלת באותו סקטור, פירסמה דוחות שמראים על גידול של 25% בהכנסות, ועל-אף רבעון ראשון שצפוי להיות חלש עונתית, הצפי להמשך 2008 מראה על גידול בביקושים.
3. בהמשך ל 2, ניתן לראות שבתוצאות של קמטק עצמה נבלמה הירידה בהכנסות והחברה עברה לרווח סמלי לאחר 3 רבעונים של הפסדים. כמו כן החברה השיקה קו מוצרים חדש, וברבעון השלישי בא לידי ביטוי תכנית ההתייעלות שערכה החברה, שכללה פיטורי עובדים, ולכן הוצאות החברה לא צפויות לעלות באופן משמעותי.
4. החברה נוהגת לפרסם אזהרות רווח, אם יש צפי לדוחות חלשים, אשר נמוכים מהערכות של אנליסטים או הערכות קודמות, ובמקרה הזה, לא הייתה אזהרת רווח.

ומהצד השני, למה לא כדאי להשקיע היום בקמטק:
1. אמנם ברבעון המדווח האחרון ההכנסות של החברה עלו, אבל הרווחיות הגולמית ירדה, מה שעלול להראות שהחברה חותכת מחירים. ייתכן שהעליה הצפויה בהכנסות, תפגום בשורה התחתונה כיון והרווח הגולמי ימשיך להיות נמוך יחסית (מתחת ל 40%).
2. מצב שוק השבבים והמעגלים המודפסים, שבו פועלת החברה, הוא שוק שהביקושים למוצרים עולים ויורדים במחזוריות. אמנם יש צפי לגידול בביקושים בשנת 2008, אולם מדובר בתחזית, שאין כל וודאות שתתממש, ולכן יש לקחת זאת בחשבון.
3. לאחר תכנית ההתייעלות שערכה החברה על מנת לצמצם עלויות בתקופת שפל, ייתכן שהדבר יהיה בעוכריה אם תהיה התאוששות בענף בו היא פועלת, ולהגביל את יכולת הצמיחה וההתרחבות שלה.

4. החברה עדיין סוחבת יתרות מלאי גבוהות ויש לה היסטוריה של מחיקות מלאי אחת לתקופה.


בסופו של דבר כל הידע והנתונים מתכנסים לשורה תחתונה שמעניינת כל משקיע,
והיא תשואה מול סיכון. להערכתי, בשווי הנוכחי של החברה ולאור צפי להמשך שיפור בתוצאות החברה, הסיכון בהשקעה בחברה הוא נמוך, והסיכוי לרווח גדול מהסיכון להפסד.


אין באמור לעיל המלצה לפעילות בניירות הערך של החברה, הכותב מחזיק במניית החברה.