דלק נדל"ן ממשיכה בצניחה חופשית, אבל אולי  זה עוד לא הסוף.

המחיר שלה בשוק, אחרי ירידה של 35% מתחילת השנה הוא 11.8 שקל, המבטא שווי של 1.5 מיליארד שקל, אבל בין השורות של הערכות האנליסטים אפשר להבין (בניתוח יחסית פשוט שעשינו ואתם יכולים לעקוב אחריו כאן) שהמניה יכולה להמשיך ולרדת הערכות האלו ניתנו אגב כשהמניה היתה ב-17 שקל וב-15 שקל - האנליסטים אמנם לא כתבו במפורש למכור, אלא ההיפך (קנייה ותשואת שוק), אבל היה אפשר להבין שאם העוגן של הערכת השווי הוא שווי השוק של האחזקה המשמעותית ב-DGRE אז הכיוון של דלק נדלן הוא למטה. 

החשבון הוא פשוט - קחו את השווי שוק של החברה הבת DGRE  (81.5%) הנסחרת בלונדון, שמהווה את עיקר הנכסים של דלק נדלן, תוסיפו אותו לשאר הנכסים של החברה, תורידו את ההתחייבויות הפיננסיות ותקבלו את שווי החברה. את הסכום הזה תחלקו במספר המניות ותקבלו ..... מחיר מניה של בין אפס ל-6 שקלים.

לא מאמינים?

תשאלו את אורי וייסבורד מנהל מחקר בפריזמה ואודי קושל, אנליסט במגדל. בשתי ההערכות השווי שלהם הם מציגים טבלה שבה מצד אחד ערך הנכסים ומצד שני ערך ההתחייבויות . וייסבורד מגיע לשווי של 3.1 מיליארד שקל לדלק נדלן ומזה הוא גוזר מחיר מניה של 26 שקל. העבודה היא מינואר, אבל העקרונות והמסר תקפים גם להיום. וויסבורד העניק אז מחיר קנייה לדלק נדלן  ומחיר יעד של 26 שקל לעומת 17 בשוק. מאז המניה איבדה 32%,  אבל מי שהבין בין השורות את המסר הבין שהמחיר של דלק נדלן יכול לצנוח. 

בעבודה של וייסבורד במשבצת של חלקה של דלק ב-DGRE נרשם סכום  של 4.2 מיליארד שקל, אבל זהו שווי שוייסבורד מקנה לאחזקה הזו. בפועל, בשוק (בבורסה הבריטית) השווי הוא 1.2 מיליארד שקל (שווי האחזקה). בקיצור, יש כאן מעין הפסד של 3  מיליארד שקל (בזמן העבודה של וייסבורד הפער היה 2.5 מיליארד שקל).

במילים אחרות, השווי של דלק נדלן בהינתן ששווי השוק של DGRE הוא העוגן הוא לא 3.1 מיליארד שקל כפי שכותב וייסבורד , אלא 0.6 מיליארד שקל (נכון ליום העבודה) ו...קרוב לאפס בהינתן השווי הנוכחי. 

אותה הרוח נושבת מהעבודה של אודי קושל ממגדל שוקי הון. קושל בעבודה מפברואר העניק למניית דלק נדלן תשואת שוק ומחיר יעד של 17.2 שקל בשעה שהמניה נסחרה ב-15 שקל. בהחלט פושר, ומי שהגיע לטבלאות הבין (כמו בעבודה של פריזמה) שהדרך היא דווקא למטה.

קושל הכין טבלה של הנכסים של דלק נדלן מול ההתחייבויות. כשהוא לקח את השווי שהוא עצמו נתן לאחזקה בחברה הבת המרכזית – DGRE -   2.75 מיליארד שקל, הוא הגיע לשווי נגזר לדלק נדלן של 17.2 שקל. אבל, כשהוא הציב בטבלה שלו את השווי שוק של DGRE (אז זה היה 1.15 מיליארד שקל לאחזקה ) הוא קיבל שווי נגזר לדלק נדלן של 5.8 שקל. שוויה של DGRE נותר מאז העבודה (בסוף פברואר) באותו איזור.

לסיכום - שני עדכונים על מניית דלק נדל"ן משני בתי השקעות מכובדים. העדכונים האלו אמנם לא מהיום – אחד מינואר, והשני מפברואר, שניהם לא אומרים בראש גלי – למכור, אבל משניהם אפשר להבין שהדרך היא למטה.