טי.אר.די, המייצרת ציוד לרפואת שיניים, הונפקה באפריל 2006, וגייסה כ-46 מיליון שקל, מתוכם 34.3 מליון שקל באג"ח שניתנות להמרה.
החברה עלתה למודעות בשוק ההון כאשר השתמשה בכספי ההנפקה להשקעות ממונפות במט"ח ובנגזרים עם מדד המעו"ף, בהם הפסידה 20.6 מליון שקל.
רשות ניירות ערך נכנסה קצת מאוחר לתמונה, אולם כשעשתה זאת היא עצרה ושיחררה בערבות את בעלי החברה, ובנוסף היא תשתתף במימון התביעה הייצוגית של בעלי האג"ח כנגד החברה, כאשר היקף התביעה מוערך בסכום של עד 10 מיליון שקל.
ההפסד הגדול מהימור בנגזרים, הביא את החברה לגירעון בהון העצמי.
נוסף על כך, גם הביזנס של החברה נמצא בירידה מאז ההנפקה. שנת 2005, שעל בסיס הדוחות שלה הונפקה החברה, היתה השנה החזקה ביותר של החברה הצעירה, ומאז ההכנסות, שבאות ברובן מלקוח אחד, נמצאות בירידה מתמדת, כפי שניתן לראות בטבלה המצורפת (הנתונים במיליוני שקלים):
|
|
Q1-Q3/2007 |
2006 |
2005 (חברה פרטית) |
|
הכנסות |
6.2 |
12.7 |
15.5 |
|
הוצאות הנהלה וכלליות |
1.7 |
1.5 |
0.9 |
|
רווח תפעולי |
0.07 |
3.6 |
7.3 |
מה שנמצא ביחס הפוך להכנסות החברה, הם דווקא הוצאות ההנהלה וכלליות שעולות בהתמדה. במרץ 2006, חודש לפני הפיכתה לחברה ציבורית, אישרה האסיפה הכללית של החברה העלאה בשכר לשני מייסדי החברה, צבי דוידוביץ וישראל רמות. לפני הפיכתה לחברה פרטית, עלות השכר של כל אחד מהמייסדים הסתכמה ב-325 אלף שקל בשנה. לאחר ההנפקה עלות שכרם של שני מייסדי החברה, צמחה ב-68% ל-546 אלף שקל בשנה. ואם כבר משדרגים את השכר – אפשר גם לדאוג לדור ההמשך על הדרך. באותה אסיפה, אושרה העלאה בשכר גם לבנו של ישראל רמות, אור רמות, המכהן כמנהל פיתוח בחברה. אור קיבל שכר של 10 אלף שקל בחודש בשנת 2005, וברגע שהחברה הפכה לציבורית, קיבל אור העלאה משמעותית של 150%, ושכרו החודשי עומד על 25 אלף שקל.
השכר הזה של המנהלים אולי לא בשמיים, אבל לחברה שנמצאת על הקרשים ובגרעון בהון, זה לא מעט. בתשעת החודשים הראשונים של השנה ההפסד הסתכם ב-3.9 מיליון שקל ובכל 2006 הפסידה 19.6מיליון (20.6 מיליון בגלל הנגזרים).
החולשה בעסק והגירעון בהון מתבטאים היטב במחיר האג"ח. התשואה על האיגרת גבוה מאוד - קרוב ל-45%, בגלל שהחברה עלולה שלא לשלם את חובה.
ב- 6.12.07 פרסמה החברה הודעה, לפיה דירקטוריון החברה החליט לרכוש את האג"ח של החברה שנסחר בבורסה.
ההיגיון ברור – איגרות החוב נסחרות במחיר נמוך, ואם החברה מאמינה שתוכל להחזיר את החוב, היא מצמצמת את החוב שלה בהיקף משמעותי, כיון שהיא לא משלמת עליו מחיר מלא (100) כפי שתצטרך לעשות זאת בעתיד, אלא מחיר נמוך בהרבה – 48 במקרה הנוכחי. עד כאן הכול טוב ויפה.
בשבוע שעבר הודיעה החברה כי רכשה בשתי עסקאות מחוץ לבורסה סך כולל של
9,758,473 מליון איגרות חוב, תמורת 4,684,066 מיליון שקל שמשקף מחיר של 48 אגורות לכל איגרת חוב. איגרות החוב שנרכשו מהוות 28% מסך איגרות החוב שהחברה הנפיקה, ואיגרות חוב אלו יימחקו מהמסחר.
במקביל לרכישה, נוצר לחברה רווח הון. החברה הודיעה אתמול כי תרשום רווח הון בסך של 3.9 מיליון שקל בגין רכישות אג"ח אלו. על מה הרווח?
ובכן, היא קנתה חוב בספרים שרשום ב-8.5 מיליון שקל, ב-4.6 מיליון שקל. היא הרוויחה את ההפרש - 3.9 מיליון שקל. זה מקובל ומתרחש בכל פעם שחברות קונות אגח שלהן במחיר הנמוך מהספרים.
נכון לדוח האחרון, הנכסים הנזילים של החברה מסתכמים ב-16 מיליון שקל, ואילו ההתחייבויות בגין איגרות החוב עומדות על 29.5 מליון שקל, המשמעות היא שהחברה במצב הנוכחי לא תוכל לפרוע את כל איגרות החוב במחיר מלא. לכן הן נסחרות במחיר הרבה יותר נמוך – נכון ל-23.12.07 מחירם בבורסה הוא 45 אגורות, וערכם הכולל סביב 15 מיליון שקל. החברה כאמור רכשה במחיר של 48 אגורות, ויש לה במחזור 72% מיתרת האג"ח המקורית בערך של 12 מיליון (לפי 48 אגורות; כ-10 מיליון לפי 45 אגורת)
בקופה נשאר לחברה אחרי הרכישה כ-11 מיליון שקל, שזה פחות או יותר שווי האג"ח לפי מחיר עסקת הרכישה. תיאורטית היא יכולה להמשיך ולקנות (לנסות) במחיר העסקה וכך לחסל את חובה לבעלי האג"ח ולהרוויח כ-10 מיליון שקל נוספים ולאפס את הגירעון בהון.
בינתיים, כמה שאלות לחברה שמאוד יכול להיות שתצטרף בקרוב לרשימת השימור - מי מכר את האג"ח? גוף מוסדי שנתקע, או גוף מוסדי שאסף סחורה.
ולמה לא לקנות בשוק או בהצעת רכש, יש כאן אפליה לטובה של אותו גוף.
על כל פנים, אם החברה תרכוש את כל האג"ח (תיאורטי בלבד) היא עוברת לאיפוס בשורת ההון והיא נקייה מחוב וגם ממזומנים. מעין שלד בורסאי, עם פעילות בתחום רפואת השיניים.הפעילות אמנם לא מרשימה, אבל כנראה שווה כמה מיליונים טובים, השלד גם שווה משהו, ומנגד החברה הזו סוחבת גיבנת - תביע ייצוגית שיכולה לעלות לה 10 מיליון שקל. קחו את המשוואה ותציבו את הערכותיכם ותקבלו את שווי החברה. בשוק זה 7.5 מיליון שקל. אבל גם אם קיבלתם שווי גבוה יותר אל תתרגשו - תביעה ייצוגית זה תהליך ארוך ואף אחד בינתיים לא יקפוץ על השלד הזה, ומי בכלל אמר שהבעלים ששרפו כאן ערך מתכוונים להעביר את השלד הזה לידיים אחרות.
לסיכום, טי.אר די היא כנראה מההנפקות הכושלות ביותר, אבל בטח עוד תשמעו על התפתחויות בחברה.
