המלצה אופטימית במיוחד של סיטי על כימיקלים לישראל (כיל) הזניקה את המניה בשבוע שעבר ודחפה אותה לשיאים חדשים. אבל האמת שלא צריך לחפש סיבות לעלייה של כיל בשנה האחרונה - 100% - זה נראה כמו מומנטום חיובי שגדול על כל דוח כספי, הודעה וניתוח אנליטי. השוק מצביע כיל וכל השאר כרגע זה רק מוסיקת רקע.

אסור בדר"כ להתווכח עם השוק, הוא ברוב הגדול של המקרים צודק, אם כי הוא נוטה להגזמות לטוב ולרע. השוק "עלה" על כיל לפני ארבע שנים ומאז היא זינקה פי 12 למחיר של 51.2 שקל, המבטא שווי של 66 מיליארד שקל.

ובסדרי גודל האלה, היא כבר לא מושכת רק את המוסדיים כאן, אלא את כל העולם. זה נכון  לשנים האחרונות ובמיוחד בשנה האחרונה.  במקביל, הבנקים להשקעות התחילו לתת לה כיסוי אנליטי, ואנחנו חוזרים לסיטי.

 דוח האנליזה של סיטי מבוסס ככל שיהיה הוא סוג של ניחוש.   ככה זה כל אנליזה, אבל בסיטי באים ואומרים את הדבר הבא (במילים שלנו ואחר כך ציטוטים מלאים מהדוח)  -

אנחנו מעניקים מחיר יעד של 56 שקל לכיל בהשוואה למחיר שוק של 47.5 שקל (נכון לשבוע שעבר), פרמיה של 22% על השוק. הערכת השווי שלנו מתבססת על שיקלול של  3 גישות להערכת שווי - הערכה לפי מכפילי רווח, הערכה לפי מכפיל אבידה (Ebitda) וגישת היוון תזרימי המזומנים (DCF) .

נדגיש כאן, שהגישה היחידה שנותנת שווי אבסולוטי  ללא תלות בחברות אחרות היא גישת התזרים. בגישה זו מניחים הנחות שהמרכזיות בהן - שיעור  הצמיחה בהכנסות ושיעור ההיוון ומקבלים שווי. בשתי הגישות האחרות באים ומציבים מכפיל עתידי דומה לחברות בתעשייה ומקבלים שווי.

ככה עשו בסיטי וקיבלו שעל פי ה-DCF כיל שווה רק 47 שקל. פחות מהמחיר ביום ההמלצה.

אבל בסיטי כאמור לא הסתפקו בגישת התזרים. הם חישבו את שווי החברה גם לפי שתי הגישות האחרות ובסוף קבעו משקולות - 40% לגישת מכפיל הרווח, 20% למכפיל האבידה ו-40% לגישת ה-DCF.  ככה הם קיבלו שיקלול של 56 שקל.

תודו שזה קצת מוזר. ראשית, ה-DCF משמעותי ומוצק יותר מכל גישה אחרת. שנית, איך נקבעו המשקולות האלו, זה נראה כאילו המטרה (ההמלצה) כבר נכתבה מראש ועכשיו נותר רק להסביר אותה.

הנה הפרק בדוח שדן ב -Valuation

Our NIS56 price target is the weighted average of three valuation

methodologies, price/earnings (40%), EV/EBITDA (20%), and a DCF (40%)

Price/Earnings: A price target of NIS66 is generated by applying a target

multiple of 20.5x our 2009E EPS estimate of $0.84.

EV/EBITDA: A price target of NIS55 is generated by applying a target multiple

of 12.7x our 2009E EBITDA estimate of $1.54 billion.

Both the P/E and EV/EBITDA target multiples are the averages at which a group

of ICL's peers is trading. We believe ICL should trade in-line with this group

given its strong leverage to the attractive fertilizer market.

DCF: Our 30-year DCF analysis yields a price target of NIS47. In our model, we assume a weighted average cost of capital of 8.5%, a long-term growth rate of

3.25%, a beta of 0.8, and a 30-year sustainable advantage period. We believe

the long-term growth rate is prudent given our expectation of c.4-5% p.a.

growth in grain demand over the medium term. The 30-year sustainable

advantage period is due to the industry's high barriers to entry and ICL's

unique potash extraction method from the Dead Sea, granted through an

exclusive concession from the Israeli government.