נאנט המרכזת את הפעילות במזרח אירופה של קבוצת אולימיפיה היא חברה משמעותית. היא נסחרת ב-AIM שבלונדון בשווי של מעל 1 מיליארד שקל, הונה העצמי עולה על 400 מיליון שקל ויש לה בצנרת תכנונים לפרויקטים בהיקף של מיליארדים.
החברה, נציין כבר עכשיו, היא לא מסוג החברות האהודות עלינו. מזרח אירופה מצלצל לנו סוג של הרפתקה. נכון, הסיכוי שם גדול, אבל המינוף של החברות הפועלות שם לצד הסיכונים הטבועים בכלכלות האלו, יוצר סיכון בריבוע.
אבל, הנה השקעה שנראית, בשלב זה, ברמת סיכון נמוכה. לנאנט, שהצגנו, יש אגרות חוב צמודות לדולר הנסחרות בבורסה בת"א. אם אתם תחפשו עליה נתונים חלקכם ימצא שהיא נסחרת בתשואה ברוטו שלילית צמודה לדולר של 8%. זה לא נכון, התשואה שלה היא חיובית ומסתכמת ב-8.2% (תשואה שקלית), וההסבר לכך הוא פשוט – האג"ח צמוד לשער הדולר, אבל עם רצפה!
על פי התשקיף הרצפה של הדולר היא 4.56 שקל לדולר, והמשמעות היא שאם הדולר יורד מתחת למחיר הזה, המשקיעים באג"ח עדיין מקבלים את הקרן לפי המחיר הזה. במקומות שלא מציגים את הרצפה הזו אלא לפי המחיר המעודכן – סביב 3.65 שקל לדולר מתקבלת בטעות תשואה שלילית כי התקבולים העתדיים מחושבים לפי השער הנמוך, אבל בהינתן שיש רצפה, מקבלים מספרים שונים לגמרי.
מקבלים שבטווח שערים של עד 4.56 שקל לדולר, האיגרת חוב הזו היא בעצם אגרת שקלית (אין משמעות להצמדה לדור מתחת למחיר – 4.56) והיא נותנת תשואה של 8.2% , בערך 4% יותר מהאגרות הממשלתיות – מרוח בהחלט נאה, במיוחד שמסתכלים על אורך חיי האיגרת – 1.4 שנים, אם כי, היא צפויה להיפרע בחלקים עד יוני 2010.
מעבר לכך, קיים כמובן סיכון שקשור לפעילות החברה. אף אחד לא יודע באמת איך יתפתח משבר האשראי שנקרא גם בשם מודרני יותר - משבר הנזילות , ומה יהיו ההשלכות על השווקים במזרח אירופה. בינתיים, ואולי זה לא הסוף, מחירי הנדל"ן יורדים גם במזרח אירופה.
ובכל זאת – כל הסדרה של האגרות חוב המדוברות היא 78 מיליון שקל. לחברה יש מאזן של קרוב ל-1.5 מיליארד שקל, ויש לה מזומנים בסך 480 מיליון שקל (נכון לסוף הרבעון השלישי של 2007).
ההון החוזר שלה (נכסים שוטפים פחות התחייבויות שוטפות) מסתכם בכ-120 מיליון שקל, ובאופן יחסי היא לא ממונפת מדי – יחס המאזן להון עומד על 3.3 .
חוץ מזה, גם חברה מקבוצת ליהמן ברדרס בתמונה – היא מחזיקה ב-15% מהחברה.
לסיכום – זה לא שאין סיכון באג"ח הזה, אבל יחסית לסדרות אחרות, זה נראה בסיכון מוגבל ובתשואה טובה.
